流动性挖矿背后：DeFi 的风起云涌与尴尬

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作者：王大树

2020年依然是热点话题较少的一年。DeFi作为持续被看好的行业，已经成功实现总锁定金额近29亿美元。各类模式创新让DeFi概念稳坐上半年圈内话题榜首。然而，所有热点话题背后总有争议。

01潮水涨起来

“前段时间我在以太坊上发了自己的币，建了资金池，然后在以太坊上完成了交易所，虽然整个过程只是体验，但还是让我很惊喜。一方面上币可以这么简单，不需要审核，不需要KYC；另一方面自建资金池和算法流动性机制的设计很牛逼，理论上只要资金池足够大，就可以产生无限的流动性。”DeFi玩家林毅分析道。

他告诉链捕手，自己喜欢新鲜事物，早在 2019 年上半年就尝试交易。用法币从交易所买入 ETH — 提币到钱包 — 转入 Maker 合约地址 — 生成 Dai — 把 Dai 充值到支持交易的平台换成 ETH，最后把 ETH 卖出换成法币换取流动性。当时完成一笔借贷大概需要 4-5 次链上转账，复杂的操作让他望而却步。

如今，一年过去，林毅对 DeFi 生态的创新感到惊喜，但对流动性挖矿引发的 DeFi 热潮也有担忧。“流动性挖矿模式早在 2018 年 Dapp 火爆时就已出现，现在只不过是重新包装的概念引入 DeFi 生态imToken钱包，其可持续性令人担忧。”

流动性挖矿一般是指通过具有挖矿机制的 DeFi 产品，按要求存入或借出指定的代币资产，为产品的资金池提供流动性，从而获得收益的过程。收益可能是项目的原生代币，也可能是其代表的治理权。本质上是通过经济模型的设计来刺激资产流动性的产生。

这波热潮的源头始于。

它是一种基于算法的抵押借贷协议，为用户提供浮动利率的存款和借贷服务。用户可以质押资产获得年化收益，也可以支付相应利息借出资产。在借贷的同时，可以获得系统分发的一定数量的治理代币COMP。COMP持有者可以对协议提出修改建议，或者对提案进行投票。简单来说，可以理解为借贷就是挖矿。

自6月15日其治理代币COMP启动流动性挖矿以来，其在借贷市场的占比直接从10%提升至80%。另外，数据显示，目前锁仓金额已达6.9亿美元。

不过，业内人士庄戈向链捕手表示，从“挖卖提”的角度看，借贷挖矿模式并不可持续，但令他吃惊的是，在Comp每天四五十万美金的抛压下，这一模式竟然坚持了近一个月。

事实上，庄戈的判断与林毅的担忧类似。林毅不仅亲身经历过Dapp热潮时期类似模式的盛行，也见证了近两年区块链行业“交易挖矿”、“创世挖矿”等各类XX挖矿项目。其中，曾经依靠交易挖矿跻身交易所行业前列的FCoin，最终却陷入无法兑付的泥潭，说明挖矿通证模式存在漏洞。

02 模式优缺点

“Lendf.Me被黑的时候，我上面有几千美金的押金，听到这个消息的时候，真的肾上腺素飙升，虽然在可以承受的范围内，但还是很痛。”玩家赵峥告诉链捕手，自己挖矿的时候收益一度超过200%，但随着收益的下降、以太坊gas费的波动、黑客攻击等不确定因素，他现在处于观望状态。

事实上，每次有 DeFi 项目被盗，都会有人猜测其中有挪用资金的行为。但这其实反映出 DeFi 项目在发展、流动性机制设计方面缺乏透明度，因此难免受到质疑。

正如 创始人兼 CEO 杨舟公开提到的，由于很多 DeFi 项目的 Admin Keys 都在项目方自己手里，因此项目方本质上拥有决定资产如何流动的权利。这样一来，DeFi 产品的信用还是建立在对项目方和其他机构的信任之上。因此，这种去中心化金融的运作方式，未必能给用户带来完全的信任和透明。

但不可否认的是，流动性挖矿模式确实是 DeFi 获取流动性的最佳方式，玩家也未必会担心未来的问题，毕竟目标是当下的高收益。

这也是近两年大部分 DeFi 协议从未停止探索流动性的原因之一，因此此次推出的流动性挖矿方案，可以看作是 DeFi 协议在这个层面迈出的第一步。

随后，去中心化交易所也纷纷开启流动性挖矿，数据显示，锁定资金总额从6月17日的2900万美元增长至7月17日的约1.9亿美元，一个月内增长近7倍，近一周交易量排名第四，24小时用户数仅次于。

事实上，鉴于DeFi协议无需许可、开源、无专利、代币分发逻辑和功能公开等特点，每当一个项目探索出一种新的模式时，其他应用很容易效仿。

不过接下来的动作也不难理解，毕竟 DeFi 生态对资金流动性有着刚性需求，而“流动性挖矿”模式一方面可以为项目冷启动提供有效激励，另一方面可以促进不同 DeFi 产品之间的对接与兑换，从而加速 DeFi 生态的繁荣。

但任何事物都有两面性，挖矿模式也存在系统性风险。

第一是爆仓风险，比如今年6月，参与挖矿的矿工因为抵押率设置不当，意外被爆仓，损失数万美元。第二是智能合约的安全风险，比如今年4月，攻击者利用Lendf.Me的兼容性漏洞发起攻击，导致玩家资金被盗。

最后是系统性风险。由于套利者疯狂的杠杆游戏，极端情况下极有可能导致 DeFi 生态中各类协议发生链崩。近期 COMP 挖矿机制被修改导致 DAI 需求剧增，进而引发更多玩家涌入并推高 CDP 上限就是最好的例子。

03仍有瓶颈待突破

事实上，除了 Curve 等，它们也推出了流动性挖矿模式。数据显示，DeFi 市场总锁定量近 28 亿美元，其中 BTC 占比最大。不过，DEX 排名第一的交易所，并未推出流动性挖矿模式。

它是一种基于兑换池的去中心化交易协议，用户可以存入任意的 ERC20 Token 和一定数量的 ETH，创建一个该 Token 与 ETH 的兑换池，任何用户都可以通过这个兑换池将 Token 与 ETH 进行交易，这就是上文提到的让林毅感到很惊讶的模式。

但从来就没有过原生代币，在以太坊链上资产总量不变、市场仍是存量游戏的情况下，其自身的流动性很容易被支持流动性挖矿的项目吸收。

不过唐洪波告诉链捕手，其起步很早，早期凭借精美的用户界面设计和超低的 Gas 费吸引了流量，至今仍是用户心目中的最佳选择。虽然作为其挑战者，在流动性挖矿模式的火爆下抢占了部分交易量，但如果也推出流动性挖矿模式，或许很快就能夺回被抢占的份额。

此外他还透露，理论上基于 AMM 模型的 DEX 可以分为四代：、、、和 Curve。其中由 投资，在以太坊生态中非常受欢迎。而且 DEX 真正的增长并非基于流动性挖矿代币，而是自 312 行情瀑布以来，出现了借贷服务的大规模清算，需求才刚刚开始。因为对于清算人来说，最好的清算方式就是直接在链上清算。鉴于这种需求，DEX 的流动性开始增长，相应的创新模式也逐渐受到关注。

然而，基于AMM模式的DEX在加强流动性建设的同时，也为不少庞氏骗局提供了收割空间。此前深链财经曾发文指出，既有Sta这样仅用6天就暴涨1万倍的通缩代币，也有仅用1小时甚至归零的项目。

“像Sta这样的稳定​​币，就是收割那些山寨项目创造的币，太方便了，这样的项目还有很多，但基本都是外国人创造的，中国玩家进去基本上就是接盘。”庄戈告诉链捕手，这些收割板块带来了一些污名，但也带动了流动性，有利有弊。

对此，唐洪波表示imtoken转入，AMM模式对DeFi总市值起到了重大提振作用，但从长期来看，该模式最终能否支撑如此大的市场估值仍令人担忧，很有可能走向冷清。

这也正是林毅担心的：DeFi 玩家中普通散户很少，大部分都是大户甚至是机构。在推出“借贷即挖矿”策略之前，像这样的巨头用户总数不超过 1500 人，锁仓金额却高达 1 亿美元。可见，单个用户的锁仓资产量非常高，一旦出现抛售压力，市值瞬间回落。

总体来说，DeFi 虽然目前很火爆，但目前还是贵族的游戏，距离真正的“开放金融”还很远。未来如果要有所突破，首先要在便捷性上下功夫，其次才是合规性，以及如何吸引传统资金入驻。毕竟门槛低才会吸引新用户，真正推动普惠金融的发展。